电信重组后电信运营商面临资本支出（CAPEX）和运营支出（OPEX）同时上升的压力，盈利能力难有效提升

    电信重组旨在形成行业有效竞争的格局和顺应网络融合趋势下的全业务运营模式。电信重组后监管部门将出台系列的非对称管制政策促进行业有效竞争格局的形成。行业竞争加剧将推动运营商OPEX支出的增长，同时运营商面临加大网络覆盖和网络升级引起的资本支出（CAPEX）增长的压力。另外中国电信和中国联通还面临较高的整合成本，未来电信和联通竞争力的提升和对盈利能力提升的影响在短期还难以看清。中移动的移动业务优势可能在1年后被非对称管制政策削弱。联通出售C网产生的巨额非经常性损益为公司平滑利润创造了条件。对电信运营行业整体持中性看法。

　　电信重组激活国内电信资本支出，移动和FTTx是投资热点

    电信重组后运营商数量减少，但由于是业务互补式而非同质网络合并式的重组，未对电信资本支出产生负面影响，相反重组后使弱势网络的运营主体实力增强，弱势网络的投资力度将会得到加强。电信重组后移动网的资本支出力度将会增大，2G/2.5G设备在08-09年仍将保持持续的增长，3G设备09年预计会出现井喷，我们预计08-09年移动方面的资本支出同比增长12%和64%。固网领域继续推进“光进铜退”策略，FTTx是近期及未来几年的投资热点。

　　3季度重点关注行业事件及相关上市公司

    3季度重点关注电信重组进展、TD二期设备招标和电信CDMA的招标情况，同时关注3G牌照发放时间。同时建议买入电信重组和未来发放3G网络建设中受益最大和国际市场份额不断提升的中兴通讯（000063.SZ/0763.HK）和在无线覆盖领域具有市场优势和未来增长相对明确的信通信（2342.HK）；同时建议买入估值具有优势和在特种光缆领域优势明显的中天科技（600522）。另外建议关注在光传输和FTTx领域具有优势的烽火通信(600498)等公司。

　　关注3G牌照发放不确定性风险

    虽然明确了电信重组后发放3G牌照，但发放时间仍存在较大的不确定性，牌照发放时间影响运营商竞争力判断和通信设备行业规模

    电信重组形成全业务的运营格局：行业竞争加剧

    电信重组后形成了三大全业务的运营商，固话与移动业务在全国形成了3家运营商相互竞争的格局，但是由于历史原因，即使重组后也并不能从根本上改变移动领域中移动独大，固网领域新电信和新联通分别在南基本垄断的局面，因此纯粹的重组和市场力量并不能达到行业有效竞争的格局。未来有效竞争格局的演变还取决于出台相关的非对称管制政策来进行强制干预，以期增强弱势运营商的竞争力，以达到行业有效竞争的目标。

    电信重组及3G牌照激活国内电信资本支出

    电信重组不会对运营商的资本支出产生负面影响。

　　电信重组后运营商数量出现了绝对减少，5家基础电信运营商合并为3家，理论上可能会对运营商的资本支出规模产生负面影响，但此次重组主要体现在业务上的互补调整，目的是实现运营商的全业务运营架构，并未实现相同业务基础上的整合，网络基础相同合并的情况很少，因此虽然运营商数量减少，但不会对运营商的资本支出规模形成实质性的减少，相反为应对全业务竞争的需要会促使运营商加大对弱势网络的投资，未来的资本支出规模将会进一步放大。我们预计这种效应将会从今年4季度开始，体现在通信设备厂商的收入预计将从09年1季度开始体现。

　　电信重组目标明确将释放前期被延迟的投资。电信重组后实现了三大运营商的全业务运营后，各公司的业务战略得到明确，在业务战略明确后自然也使未来的投资目标有更清晰的认识，而前期电信运营商基于对未来电信业务格局不确定为由，尤其是是中国电信、中国联通和中国网通的投资计划，这些运营商因重组与未来业务发展方向不明有意缩减的电信资本支出，有望在电信重组后获得恢复性的增长。

　　全业务运营架构需要全业务的网络和全业务的IT支撑系统进行运营支持。运营商在加大资这将会重新激活电信运营商的资本支出，如中移动将加大宽带接入网、传输网、互联网网络资源的投入，预计将会对光传输设备、光纤光缆、数据通信设备等带来新的需求；中国电信收购联通CDMA网络后，将会进一步加大对CDMA的投资，因此国内的CDMA投资将在未来几年内得到恢复性增长；新中国联通在明确保留GSM网络后，为了迅速缩小与中移动的差距将会进一步加大移动接入网的投资，GSM相关设备的投资将会明确增长。相关IT系统的改造也

    3G牌照发放刺激电信资本支出增长

    前期三部委的公告明确重组与发放3G牌照相结合，重组完成后发放3G牌照。根据目前电信重组后的结果，我们预计将会根据三种3G技术标准发放3种不同技术制式的3G牌照。如果电信重组进展顺利，3G牌照预计将会在08年下半年完成。

　　我们预计在3G牌照发放后，受3G资本支出及全业务网络资本支出的影响，09年开始运营商的资本支出将会快速增长，09年资本支出规模将会接近3000亿元。

    国产设备存在进一步提高市场份额机会

    运营商竞争加剧，有利国产设备提升份额。随着运营商实现全业务后，运营商各业务之间的竞争相对以前将会加剧，竞争加剧将会影响运营商的盈利能力，这必将使运营商进一步加强设备采购的管理，以降低设备成本。

　　而国产厂商相对于国际设备厂商明显的性价比优势，将会有利于国产厂商提升市场份额。国资委未来的考核也将加入对国产设备的使用情况。如中移动未来在移动方面将会面临更激烈的竞争，对设备的采购将会更加需要考虑性价比优势，对国产厂商提升中移动市场份额将会有积极促进作用。出台支持自主创新配套政策出台，有利国产厂商设备提升份额。

　　三部委公告中明确将出台一系列的配套政策鼓励自主创新技术的发展。一是结合新一代宽带无线通信重大科技专项实施，积极参与国际第四代移动通信技术标准制定。二是鼓励有关部门、企事业单位优先使用自主创新产品。三是引导金融机构加大对自主创新的支持，优先支持重点研发、制造企业在资本市场融资。四是有关部门利用对外优惠贷款、无偿援助及其他外贸出口政策推动自主创新产品的国际化发展。五是国有资产管理部门将自主创新作为考核电信运营企业的重要指标，科学、合理确定相关电信运营企业的网络建设和经营指标，使用国产设备。

　　TD发展向积极方向转变，TD相关设备厂商获益。中移动近期启动TD终端第二轮招标、增加TD的广告投入、增加营销渠道、实施更优惠的TD政策等事件来看，中移动对TD的态度发生了积极转变；同时近期工信部的相关领导对TD也发表了只许成功不许失败的观点，TD的发展政策环境在向积极方向发展。在未来明确TD由中移动主导运营的情况下，未来TD产业链在中国的发展将会取得成功，而中移动庞大的网络与用户基础，我们预计TD网络设备将会在国内3G设备市场占领50%左右的市场份额，以中兴通讯（000063）为首的厂商将会从中获益。

　　国内移动行业的资本支出将会成为未来运营商的资本支出重点。

　　2G/2.5G设备仍将保持相当规模，09年达到顶峰，10年后呈下滑趋势。

　　近年来运营商新增移动用户的主力军主要来自于农村和城市的低端用户群体，如小灵通用户的转网，07年中移动新增移动用户中一半来自于农村用户，我们认为未来几年农村仍是新增移动用户的主体。在运营商预期未来农村移动通信用户3G业务需求有限的情况下，我们预计运营商在农村地区仍将以2G/2.5G的网络投入为主。

　　目前我国移动通信的普及率全国在42%左右，但农村移动通信普及率只有16%，中国农村人口在7个亿左右，如果把农村移动通信普及率提高到30%的水平，未来新增移动用户将近1个亿，因此我们认为未来2G移动业务在农村的扩容需求仍较大。

    移动与联通GSM2G设备需求规模仍较大。目前中联通的GSM网络实装率95%以上（中移动目前的实装率不超过70%），中移动的GSM基站超过30万个，而中国联通的GSM基站数量在15万个左右，在联通出售CDMA网络，上市公司获得430多亿现金后，公司将专注于GSM网络的发展。为了尽快缩短与中移动在网络覆盖方面的差距，同时在新增用户仍以中低端用户为主的情况下，我们预计公司仍会扩大GSM2G/2.5G网络的建设，09-10年GSM资本支出规模将会出现明显增长。

    电信CDMA2G/2.5G设备市场将会出现恢复性增长。电信重组后中国电信利用1100亿的成本获得了拥有近8000万容量和4300万左右用户的CDMA网络。在新增移动用户群体以农村用户和城市小灵通用户转网为主的情况下（目前中国电信还有近5千万的小灵通用户转网需求），我们认为中国电信仍将会加大CDMA1X网络的建设。中国电信提出了未来三年发展移动用户到1亿的目标，就是说未来三年内将新增CDMA用户6千万，未来还需4000-5000万的网络容量支持才能达到这个目标。我们预计这些容量需求一方面通过3G网络建设提升容量，但预计大部分还需通过建设1X网络达到。

　　我们认为中国电信利用CDMA技术拓展农村移动市场具有一定的优势，首先中国电信经过前几年村村通工程的实施，传输与交换网络相对完善，部署移动基站相对容易；其次中国电信在西南地区已经利用CDMA450技术发展农村移动用户，中国电信仍然将会利用CDMA网络拓展农村移动市场。我们预计CDMA20001X网络设备的投资从08年4季度初开始将会重新招标。根据中国电信3年内最低用户数达到1亿用户估计，我们估计到2010年内CDMA网络容量至少要达到1.3亿线，至少新增5000万线的容量，按目前CDMA基站的标准配置，我们预计未来三年内将新增5万个左右的CDMA2000基站。根据我们的估计，未来三年内1X的资本支出规模预计将超过300亿元。

　　3G资本支出是未来移动业务资本支出的增量市场

    我们预计在08年下半年发放3G牌照后，相关运营商将会在今年4季度后期为3G网络建设作相关的招投标工作。由于中国电信的CDMA网络升级到EV-DO的成本相对较低，而且在移动业务处于劣势的情况下，中国电信预计将会在主要城市采用快速升级到3G网络的方式，以期在3G业务发展中获得先动优势。运营商的竞争也将触发中国联通和中国移动前期就会做好3G网络的覆盖，中国联通与中国移动拿到3G牌照后，预计将直接把现有网络升级到HSDPA(3.5G)网络。我们预测08年发放3G牌照发放后，09-11年三大运营商总的3G资本支出规模分别为760亿元、772亿元和535亿元。

　　3G资本支出的增长将给相关主设备厂商带来机会，如中兴通讯、华为等厂商，尤其是在中移动确定获得TD牌照后，由于其网络容量基数大，TD方面的资本支出预计将达到国内3G资本支出的50%左右。未来TD设备厂商将会从中获得更大的增长机会。另外，随着移动行业竞争的加剧，移动运营商对网络质量重视程度将会进一步加深，这会促使运营商加大网络质量的投入力量，我们预计移动资本支出中约10-15%的支出将会用于无线网络覆盖方面，相关无线覆盖厂商如信通信、国人、三维通信等厂商也将会从中获益，但这个行业由于厂商众多，行业竞争也非常激烈。

    固网领域推进“光进铜退”，FTTx是主要投资热点

    固网业务在移动替代效应的驱使下，固网用户数呈下降趋势，固网业务目前增长点主要是宽带业务和基于宽带网络的增值业务的增长。随着固网运营商转型速度的加快，加上未来移动网络不断升级对现有固网业务带宽优势的冲击，固网运营商也需要不断提高接入网的带宽，来提高对用户的吸引力。

　　FTTx相对于DSL具有带宽优势，同时受铜缆价格持续上升而光纤及光器件的成本不断下降，使FTTx接入成本持续下降，已经进入普通用户可接受的范围（新建用户区FTTN DSL约为1000元/线；FTTH约为2400元/线，FTTB约为1100元/线，且还有下降空间）。使固网运营商在08年加快了光进铜退的步伐。运营商光进铜退的主要策略：在城市内铜缆的距离至少缩短到1.5公里、铜不出楼、积极推进FTTB、DSLAM下移到小区、新建小区原则上采用光纤覆盖、农村光纤覆盖到村等。

　　FTTx集采量08年大增，带动FTTx设备和光纤需求量的增长。08年以来，固网运营商和光电运营商加大了对FTTx的拓展力度，据悉从中国电信08年发放第二轮光网络集采项目FTTx技术标书，需求量在200万线左右，加上中国网通和中国铁通以及广电系统的采购量，我们预计今年FTTx的集采量将达到300万线以上。从武汉举行的FTTH论坛会议上相关专家表示，全年FTTx的采购量将会达到500万线左右，未来三年的年均复合增长率将达到250%，烽火通信、中兴通讯等EPON主设备提供商将会从中获益。

    光纤光缆：量升价跌，盈利能力预计下滑

    行业需求快速增长，08年全年需求量同比增长将超过30%从对光纤光缆厂商和运营商的招投标情况来看，今年上半年运营商对光纤的集采量出现了大幅增长，其中中移动集中招标约为1000万芯公里，同比增长近50%，中电信和中国网通集采量同比也出现了大幅增长，08年运营商总体集采规模预计将达到2400万芯公里左右。加上运营商非集采的量、其他行业和出口的需求量，我们预计08年对国内光纤的需求量将突破5000万芯公里。

    行业产能利用率得到大幅提高，供需已处于基本平衡状态

    2007年光纤企业平均开工率达到86.92%，已经基本达到完全竞争行业的相对正常的开工率水平，我们认为到08年行业已经基本达到供求平衡的状态。

　　供给方与需求方竞争结构不对称，光纤光缆盈利能力下滑虽然行业供需状况有所改善，但光纤光缆行业基本是一个完全竞争的行业，而需求方运营商行业处于寡头垄断的状态，行业竞争结构的严重不对称使光纤光缆厂商仍处于弱势地位，因此虽然需求上升，主导厂商的产品供不应求，但光纤光缆的价格仍在下滑。08年招标的情况来看，中移动集采中的光纤光缆价格仍出现了明显下滑。

　　08年光纤厂的毛利率有望保持相对稳定，但光缆厂的毛利率将会出现继续下滑，光缆厂的盈利状况不容乐观。

    受人民币升值因素及竞争因素的影响，以美元计价的预制棒价格的下滑将有利降低光纤厂的原材料成本，同时光纤厂的规模效应、大预制棒改造、进一步提高拉丝效率将继续降低单位成本，光纤厂的毛利率有望保持相对稳定；但光缆厂受除光纤以外原材料成本如钢带等的上升，而销售价格持续下降将使光缆厂的毛利率持续下降，单纯的光缆厂和光缆比重高的厂商盈利能力预计将会出现下滑。